爆破工程业务:具有里程碑意义

    久联发展于2009年初确立向下游拓展爆破工程业务的产业链延伸战略,并在工程资质、注册资本、队伍建设、订单获取等方面做出了大量卓有成效的工作。该业务目前进入快速发展期,截止2009年底,爆破工程在手合同已达8.6亿元,其中4.2亿元为遵义市火车站建设相关项目。考虑到西部大开发、高铁建设,以及公司爆破业务自身的资质水平,该项业务在未来具有较好的成长性。

    传统炸药业务:销量有望增长15%,盈利能力略有提升

    产量增长15%。我们预计公司2010年炸药产量在8.5—9万吨之间,销量同比增长15%为大概率事件。盈利能力提升。硝酸铵2010年1—7月均价为1875元/吨,比09年低1.8个百分点。若将此作为2010年全年均价,则公司盈利能力在2010年将略有提升。

    股价催化剂:行业并购

    跨省并购及上下游一体化是目前行业的主导方向。久联发展具有较为明显的跨省并购优势,包括资本优势、产业链优势、以及符合行业主管部门拟重点培育的大型企业集团的条件等。因此,我们认为公司的行业并购预期仍然强烈。并购是大概率事件,不确定的是并购时点的选择。

    盈利预测与投资建议

    经过测算,公司2010—2012年EPS 分别为0.69元、0.94元和1.04元,三年复合增长率达34%。上述测算未做激进假设,相对中性,今明两年的业绩确定性较强。新增爆破业务使得公司在一定意义上转变为一只成长股。

    考虑到公司具有较高的成长性,并购预期较为确定,爆破工程业务订单可能受益于西部大开发和高铁建设而持续获得突破性进展,以及公司的流通市值相对较小等因素,保守给予公司2011年23倍估值,一年内目标价21.5元,给予“买入”评级。强烈推荐。

    风险提示

    1、爆破业务订单无法持续;

    2、爆破业务的盈利能力下降;

    3、硝酸铵  价格剧烈上涨。