2010年07月13日14:40华泰联合证券

    我们仍维持预测:公司2010 年34%的净利润增长、15%ROE 水平。久联是民爆上市公司中报同比预增幅度最大的公司,增幅达到50-70%。我们判断其增长主要来自于爆破服务工程增长,而爆破产品盈利基本持平。
    爆破工程成为新的利润增长点。2009 年11 月公司爆破工程中标重大合同,金额4.24 亿元,履行期2009 年11 月16 日至2011 年5 月11 日,主要在2010-2011 年释放业绩。公司拟追加投资1.35 亿元对新联爆破进行增资至2 亿元。力争2010 年取得爆破专业承包一级资质;力争3~5 年内建筑公司取得施工一级总承包资质。前期公司在甘肃省对生产企业进行收购之后,生产销售模式复制了贵州久联模式,我们预计爆破服务工程也将由贵州省延伸至甘肃地区发展。
    产品生产盈利能力持平。炸药生产的主要原材料硝酸铵2010 年H1 国内硝酸铵价格同比下降4.5%(广西地区),较2009H2 下降1.3%。我们预期2010年炸药毛利率与2009 年持平。2010 年H1 公司9855 和久联化工的2 条粉乳生产线进行改造,我们预计对公司贵州地区2010 年产量与2009 年持平。
    甘肃地区2010 年生产能力提高会带动产量增长20%左右。
    民爆产品需求增长缓慢。2009 年贵州、甘肃省的炸药产量增长分别为9.8%、-13.2%,两省合计产量增长1.8%。高铁、高速公路等基建项目开展弥补了矿山需求下降。我们判断未来两省民爆产品需求之和增长维持5%以内。
    民爆行业落后产能淘汰进程加快。2010 年5 月21 日,工信部安全司对民爆行业技术发展方向、技术发展目标及限制和淘汰技术提出了新的指导意见,我们判断其用意在于通过技术改造提高行业的进入门槛,进而促进行业的整合。根据新的指导意见,工业炸药炸药生产规模将由5000 吨提高至1.2 万吨,没有资金进行改造、身处竞争激烈区域的企业将更有动力选择被并购。
    我们继续维持久联发展“增持“评级。民爆行业盈利在1-2 年内仍将维持高景气,横向收购、纵向一体化是公司长期成长的动力。